商业日报

1. AI 投入巨大，科技圈以外的公司还没见到回报

美国一位知名经济学家用数据指出，AI 的回报目前集中在科技公司，普通企业还没赚到钱。这关系到美国大科技公司每年数千亿美元的 AI 投入能不能收回，也关系到普通公司还愿不愿意继续花钱用 AI。

背景：过去两年，美国大科技公司大量购买芯片、建设机房。这类花费叫资本开支（capex，企业为长期使用而购买设备、建造厂房的支出，本条指大科技公司在 AI 芯片和机房上的投入）。

据网站 MLQ 的一份汇总，微软（Microsoft）、Alphabet 和亚马逊（Amazon）2026 年计划的资本开支合计约 6000 亿美元。这份汇总只有单一来源。

市场一直有一种说法，AI 会让所有公司干活更快、花钱更少。如果真是这样，回报就不应该只落在科技公司身上。

发生了什么：斯洛克周六发布报告，说 AI 给科技业以外的美国企业带来的回报是「零」。

报告比较了两组公司。第一组是「七巨头」（美国市值最大的七家科技公司）。第二组是标普 500 指数（由美国 500 家大公司的股价编成的指数，常用来代表美国大企业的整体表现）里除去七巨头后的其余 493 家公司，可以看作科技圈以外的普通大企业。

七巨头的人均收入（每名员工带来的收入）在上涨，其余 493 家公司的人均收入和利润率（利润占收入的比例）却都没有变化。同时，美国全国的生产率（每人每小时创造的价值，用来衡量整体效率）也没有出现 AI 带来的提升。

普通公司还开始把 token（AI 服务按使用量计费的单位，用得越多付得越多，类似电费单上的度数）当成一项吃掉利润的成本。

同一篇彭博报道还列出了几个投资者变谨慎的迹象。社交平台公司 Meta 上周表示要更大手笔投入 AI，股价随即下跌。市场用来衡量它违约风险（借钱的一方到期还不上钱的风险）的指标也创下纪录，说明市场对它的担心在加深。

澳大利亚数据中心（集中放置大量服务器、为 AI 提供计算能力的机房）公司 Firmus Grid 取消了上市计划。原因是美国基金嫌它 300 亿美元的估值（市场给一家公司定的总价）太贵。芯片公司英伟达（Nvidia）支持的 Nscale，上市估值也遇到了阻力。

研究咨询公司高德纳（Gartner）估计，如果 AI 带来的收入撑不起这些投入，到 2030 年可能有超过 3.5 万亿美元的 AI 设施需要减值（资产不值原价时，在账上调低它的价值，会直接减少公司利润）。

彭博同一天的周末通讯也写道，「什么 AI 都买」的时代已经结束。投资者对 neocloud（专门通过网络出租 AI 计算能力的新兴公司）变得挑剔。

多方视角汇总：本期能查到的报道只有彭博两篇，属于单一来源。阿波罗官网的原报告和彭博的转述一致。

网站 tensorust 的另一份分析称，493 家公司里给大科技公司供货的约 27 家，拿走了约 66% 的利润增量（新增加的利润）。这份分析也是单一来源。目前没有找到反驳斯洛克的数据，这是一处证据缺口。

以前有没有类似的事：有。1987 年，经济学家索洛（Robert Solow）说过，到处都看得到电脑，生产率数据里却看不到电脑的作用。美国生产率真正加快是在 1990 年代后半段，比索洛说这句话时晚了约十年。

新技术转化为效率可能需要很长时间。这次 AI 会不会重复这条路，目前没有数据能判断。

他们到底想干什么：这件事涉及四方，分别是斯洛克、大科技公司、普通企业和投资者。

斯洛克的结论是普通公司还没赚到钱。要推翻这个结论，至少需要看到三个变化。第一，493 家公司每名员工带来的收入开始上涨。第二，这些公司的利润率开始改善。第三，全国生产率数据出现明显提升。

这三个变化一环扣一环。员工干活更快，才能多带来收入。收入涨得比成本快，利润率才会改善。很多公司都做到这一点，全国生产率才会上升。

大科技公司继续加大投入，是怕在 AI 竞争中落后，这一点是推理。Meta 一宣布加码，股价就下跌，说明投资者想先看到回报。

普通企业用 AI 要按用量付钱。钱先花了出去，收入却没有跟着涨，利润就被挤掉一块。

因此，有的公司以 AI 为理由减少人手。美国信用卡与支付公司美国运通（American Express）上周宣布裁员约 5%，理由是「为 AI 做准备」。目前 AI 的回报更多体现在帮公司省成本上，帮公司多赚钱的证据还不足。

投资者开始压低价格，Firmus Grid 和 Nscale 的上市受阻就是例子。

回报为什么来得慢，彭博另一篇通讯里悉尼一位猎头公司老板的经历可以说明。她用四个 AI 智能体（能自己连续完成多个步骤任务的 AI 程序）重建公司，写了近 200 份流程文件，估计还要约 18 个月才敢放手少管。

把四方连起来看，普通企业要先花大量时间和金钱去磨合，回报才可能出现。回报不出现，投资者就压价。投资者一压价，大科技公司继续大笔投入的空间就会变小。

现在影响到了谁：依据斯洛克的对比，卖芯片和服务器（专门处理数据和网络请求的高性能电脑）的公司是目前的受益方，用 AI 的普通公司还在付账。

靠借钱建机房、出租计算能力的公司，最先感到筹钱变难。员工也受到影响，美国运通已经把 AI 写进了裁员理由。

接下来可能怎么走：本周就有检验。微软和 Alphabet 将在北京时间 10 月 29 日清晨发布财报，亚马逊在 10 月 30 日清晨发布。

要看的是两点。一是它们的资本开支计划有没有调整。二是云业务（通过网络向企业出租计算和存储能力的业务，本条用它的收入来判断 AI 投入能否带来回报）的收入增速，能不能撑住这些投入。

如果它们下调投入，芯片、存储设备（保存数据的芯片和硬盘等）和电力设备的订单会最先受到冲击。如果它们上调投入，同时云收入超出预期，「回报不足」的说法就会被削弱。这两种走向都是推理。本周其他重要日程见第18条。

这条新闻意味着什么：AI 投资正从「先投钱再说」进入「要拿出回报」的阶段。依据是回报还没有扩散到普通企业，上市市场开始压低估值，使用 AI 的普通企业也把它当成需要控制的成本。对普通人来说，最直接的影响是一些大公司以 AI 为由裁员。

2. 加拿大卑诗省近百年来首次由保守党胜选，要把天然气产量翻倍

加拿大天然气大省卑诗省的选民，把执政权交给了承诺大幅增产天然气的保守党。同一天，白宫说美加贸易协议「非常接近」达成，北美的能源和贸易可能同时出现变化。

背景：卑诗省天然气资源丰富，是加拿大向亚洲出口液化天然气（LNG，把天然气冷却成液体后用船运输，方便跨洋出口）的主要地区。

美国对加拿大商品加征了关税。加拿大联邦总理卡尼（Mark Carney）希望多卖天然气给亚洲，减少对美国市场的依赖。

发生了什么：卑诗省 10 月 24 日举行省选。据路透的临时结果，保守党拿下 93 个议席中的 64 席，这是该党 1928 年以来第一次赢得省选。

此前执政的新民主党（加拿大的左翼政党）只拿到 27 席。彭博发稿时写的是保守党领先 63 席，两家数字不同，是因为计票时间不同。

这次选举是省长埃比（David Eby）自己提前发起的。他原本想扩大执政党在议会里的微弱多数（席位只比半数多一点），结果大败。

新省长将是 Lorne Doerkson。他 33 天前才接任保守党的临时党魁（政党领导人空缺时暂时代理的领导人）。

保守党的承诺很明确。它要在 2032 年让天然气产量翻倍，到 2035 年增加到原来的三倍以上。

保守党还要取消排放上限（政府给温室气体排放总量设定的封顶），换掉现有的碳税（按排放二氧化碳的多少征收的税）框架，并且减税。

它还要取消零排放汽车销售配额（规定车商每年必须卖出一定比例电动车等零排放车的政策），并撤销一部法律。这部法律要求省政府落实《联合国原住民权利宣言》（联合国通过的保障原住民各项权利的文件）。

同一天，白宫经济顾问哈西特（Kevin Hassett）对福克斯新闻（Fox News，美国电视新闻台）表示，美加双方「非常接近」达成协议。他说美国商务部长整周都在和加方沟通，此前加拿大的几场选举让谈判无法推进。

多方视角汇总：彭博和路透报道的是同一场选举，席位数基本一致。路透更看重能源扩产，以及美国总统特朗普发起的贸易战这一背景。彭博更看重埃比提前选举反而输掉，以及新政策可能和原住民发生冲突。

美加协议「非常接近」目前只是美方的说法，报道里还没有加方的回应。

以前有没有类似的事：有。2018 年，加拿大安大略省新上台的福特（Doug Ford）政府取消了碳排放交易制度（政府发放排放额度、企业之间可以买卖额度的减排办法）。联邦政府随后改用全国统一的碳价（给每吨碳排放定一个价格）来补位。

这次卑诗省撤掉碳税框架，会不会引来联邦介入，目前没有相关报道。

他们到底想干什么：这件事涉及五方，分别是卑诗省新政府、输掉选举的埃比、联邦总理卡尼、原住民社区和美国白宫。

卑诗省新政府想靠多产天然气来多收税、多创造就业，再拿这笔钱减税。要做到这一点，需要满足三个条件。

第一个条件是有买家。多出来的天然气要出口亚洲，需要 LNG 码头和长期合同。

第二个条件是能建管道。新管道要穿过原住民的土地，原住民不同意，项目就会卡住。

第三个条件是联邦不阻拦。碳税和排放规定有一部分归联邦政府管。

这三个条件连在一起。没有管道，天然气就运不出去。运不出去，就找不到买家。联邦如果再阻拦，前两个条件都会更难满足。

埃比提前选举，是想扩大多数席位，让政策推进得更顺利。结果他输了，可能说明选民更在意经济问题，超过了对他气候政策的支持。这一点是推理，报道里没有选后民调。

彭博认为，卑诗省扩产和卡尼的方向一致。省里多产天然气，卡尼向亚洲卖气、减少对美国依赖时，手里就多了一张牌。

卑诗省有 200 多个原住民社区。撤掉那部法律，会削弱他们在资源项目上的发言权，彭博判断这可能引发摩擦。

哈西特把谈判停滞归因于加拿大的选举。选举刚结束，他就放出「快谈成了」的信号，可能是想加快谈判。协议的具体条款没有公布。

把五方放在一起看，新政府要多产天然气，必须先过原住民和联邦两关。卡尼想用这些天然气减少对美国的依赖。美国则可能想在加拿大找到别的买家之前，先把贸易协议谈下来，这最后一层是推理。

现在影响到了谁：依据保守党的承诺，能源公司可能迎来更宽松的经营环境。电动车销售少了配额这一推动力量。

原住民在资源项目上的话语权可能变小。做美加贸易的企业在等待关税的新安排。

接下来可能怎么走：有三件事要看。第一，新政府什么时候就职、先撤哪项政策，目前没有日程。第二，原住民团体会不会提起诉讼，这一点是推理。第三，美加协议会不会签署，加方会怎样回应。

据彭博的本周前瞻，加拿大央行周三可能三年来首次加息（提高基准利率，让借钱变贵），这一说法目前只有彭博一个来源。如果真的加息，也会抬高能源项目的借钱成本，本周各国央行日程见第18条。

这条新闻意味着什么：加拿大的一个资源大省正从重视气候政策转向重视能源开发，美加贸易也可能同时松动。依据是保守党公布的产量目标和白宫的公开表态。对北美能源投资来说，这是方向变化的信号，美加协议能否落地还要等加方回应。

3. 巴西总统决选当天，两人民调仍然非常接近

巴西选民 10 月 25 日投票选总统，投票前的民调显示两位候选人几乎不分高下。

对阵双方是现任总统卢拉（Lula）和前总统博索纳罗的长子弗拉维奥·博索纳罗（Flávio Bolsonaro）。截至本报告发稿，计票结果还没有公布。

彭博引用的民调是弗拉维奥 51%、卢拉 49%，路透引用的民调是弗拉维奥领先 1.3 个百分点（两人得票率之差），两家都认为选情接近。

4. 利雅得机场停飞两周后复航，袭击方警告还会再打

沙特首都利雅得的机场在遭袭停飞两周后重新开放，但袭击方胡塞武装（控制也门北部的武装组织）警告还会继续袭击。

机场目前只开放了 5 个航站楼里的 2 个，多数国际航空公司还没有恢复航班。沙特的大型投资大会此前已经因为安全原因被迫推迟。

两家媒体关注点不同。彭博写的是停飞的经济代价，路透写的是胡塞武装的威胁。

对 10 月 10 日那次袭击的伤亡，彭博的说法是 12 人死亡、309 人受伤，路透的说法是 13 人死亡、300 多人受伤。彭博另有一篇评论文章，标题称沙特和海湾国家的军队「看起来非常空虚」。也门局势见第5条，红海周边局势见第20条。

5. 教宗术后首次公开讲话，呼吁结束也门战事

天主教教宗良十四世（Leo XIV）在手术后第一次公开讲话时，呼吁也门停火。

他特别提到也门塔伊兹市缺粮、缺水、缺药。胡塞武装的最新动向见第4条。

6. 特朗普称对伊朗「快到做决定的时候」

特朗普表示，美国对伊朗是谈成协议还是动武，很快就要做出决定。

伊朗称击落了一架美国无人机，斯里兰卡则救起了 40 名伊朗船员，这些说法都没有经过独立核实。

7. 美国国会选举最后一周，特朗普用新工厂拉票

美国中期选举（在两次总统选举中间举行的国会选举，决定国会由哪个党控制）进入最后一周，特朗普用外国车企的新工厂为共和党拉票。

他宣布德国大众汽车（Volkswagen）将在美国佐治亚州建设旗下奥迪（Audi）品牌的工厂。奥迪给出的数字是投资 40 亿美元、创造约 4500 个岗位。

预测市场 Kalshi（让人用真钱买卖「某件事会不会发生」合约的交易平台，合约价格可以看作市场估计的概率）显示，民主党拿下众议院（美国国会两院之一）的概率是 91%。

两家媒体角度不同。彭博侧重特朗普为关税辩护和他的投资承诺。路透侧重前总统奥巴马对特朗普的攻击，以及民主党获胜后对美国外交政策的约束。两家都认为共和党处境偏难。Kalshi 上的另一项预测见第16条。

8. AI 帮人找出常用网站软件的严重漏洞，多国紧急修补

借助 AI 发现的两个 PHP（大量网站使用的一种编程语言）严重漏洞（软件里可以被黑客利用的缺陷），让多国银行、航空公司和政府临时关闭了网站。

《连线》（WIRED，美国科技杂志）说已经出现借助 AI 的攻击，彭博引用的安全研究人员则说，攻击明显增多的证据有限。

9. 法国第二轮全国示威被控制住，下一轮已经在筹划

在更严格的安保下，法国第二轮全国示威没有再次演变成打砸抢，但工会已经号召下一轮全国罢工。

法国内政部说约 41 万人上街，工会说有 80 万人。工会还号召 11 月 5 日举行全国罢工。

法国经济本身也偏弱，三季度经济增长预期只有 0.1%。法国 10 月综合 PMI（采购经理人指数，通过调查企业订单和生产情况编制，50 以上代表企业活动扩张，50 以下代表收缩）初值（最先公布、之后可能修正的数字）为 48.4，低于欧元区（使用欧元的欧洲国家）整体的 51.9。

法国低于 50 的读数说明法国企业活动在收缩。法国国债的压力见第10条，欧洲其他城市的街头冲突见第22条。

10. 法国债务压力上升，欧洲央行（欧元区的中央银行）选下任行长更看重应对危机的能力

法国国债（法国政府为借钱而发行、可以在市场上买卖的借据）遭到大量卖出，让欧洲央行挑选下一任行长时，更看重候选人处理危机的能力。

现任行长拉加德（Christine Lagarde）已经示意会提前离任，候选人是荷兰的克诺特（Klaas Knot）和西班牙的埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）。法国国内的示威和经济数据见第9条，资金转向新兴市场债券的情况见第14条。

11. 以色列 10 月 27 日大选，战争话题盖过了经济问题

以色列即将举行大选，竞选讨论集中在战争上，普通人的经济困难被盖过。

外国对以色列的投资去年创下纪录，以色列人均收入却已经三年没有增长。

总理内塔尼亚胡说可能用加密货币（不由央行发行、在网络上记账和转账的数字货币）绕开经济制裁（他国限制贸易和资金往来的惩罚措施），被以色列央行公开驳回。

12. 塞尔维亚提前大选，执政党承诺明年经济增长 4%

塞尔维亚举行提前大选，执政党用明年经济增长 4% 的承诺争取选票。

武契奇（Aleksandar Vučić）想重新出任总理，他的对手是一场以反腐为口号的学生运动。

13. 美联储主席沃什（Kevin Warsh）希望市场看数据，交易员仍然跟着官员讲话走

沃什希望市场根据经济数据自己判断利率走向，但交易员仍然主要依据美联储官员的讲话来做交易。

本周美联储预计维持利率不变，决定将在北京时间 10 月 29 日 02:00 公布。本周其他央行的日程见第18条。

14. 资金连续 12 周流入发展中国家的债券

投资者的钱正在流入新兴市场债券（发展中国家政府或企业发行的债券）。

相关基金已经连续 12 周净流入（流入的资金多于流出的资金），理由是这一轮市场担忧针对的是发达国家的政府债务。法国国债被大量卖出的情况见第10条。

15. 一款癌症疫苗试验效果不错，开发公司股价反而下跌

一款个性化 mRNA 疫苗（用遗传指令让人体自己制造免疫目标、从而训练免疫系统的疫苗，个性化指按每位病人的肿瘤量身设计）把黑色素瘤（一种恶性皮肤癌）的复发风险降低了四成多。

开发公司的股价反而下跌，原因是数据提前泄露，投资者原本期待更好的结果。相关摘要没有点名是哪家公司。

16. 马斯克称旗下两家公司正在研究合并

马斯克（Elon Musk）表示，他旗下的火箭公司 SpaceX 和电动车公司特斯拉（Tesla）已经成立特别委员会（公司董事会为处理重大事项专门设立的小组），研究两家公司合并。

在预测市场 Kalshi 上，交易者认为两家公司明年底前合并的可能性超过一半。Kalshi 的介绍见第7条。

17. 美国监管机构提议用青色外灯标出无人驾驶车

美国汽车安全监管机构提议，用青色的车外灯来标明哪些车是无人驾驶车。

18. 本周日程密集：多家央行开会定利率，美国公布重要经济数据

本周有多家央行开会决定利率，美国也将公布重要的经济数据。

周三，美联储、加拿大央行和新西兰央行议息（开会决定基准利率）。同一天，英国公布政府预算，苹果（Apple）举行发布会。

周四，欧洲央行议息，美国公布 GDP（国内生产总值，一国一段时间内生产的全部商品和服务的价值）和 PCE（个人消费支出物价指数，衡量居民消费价格的涨幅，是美联储最看重的物价指标）。

周五，日本央行议息。微软、Alphabet 和亚马逊的财报时间见第1条，美联储的议息见第13条，加拿大央行的加息预期见第2条。

19. 新加坡总理承诺加强能源保障，不排除核能

新加坡总理黄循财（Lawrence Wong）承诺加强国家能源保障，并表示不排除发展核能。他还承诺给劳动者更多支持。

这一表态出现在印尼刚刚削减对新加坡的管道天然气（通过管道从邻国输送过来的天然气）供应之后。

20. 土耳其在索马里修港口和航天发射场，被卷入红海周边的势力竞争

土耳其在东非国家索马里修建港口、机场和航天发射场，因此被卷进红海周边多个国家之间的势力竞争。

霍尔木兹海峡（波斯湾通往外海的唯一水道，大量中东石油从这里运出）被封锁后，索马里附近航道的价值上升了。海湾地区的安全局势见第4条。

21. 乌克兰袭击俄罗斯能源设施，与特朗普的关系出现裂痕

乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击，让乌克兰总统泽连斯基和特朗普的关系变差。

俄罗斯称打击了一艘驶往乌克兰的货船，黑海航运的风险正在升高。路透另一篇报道提到，保加利亚在黑海发生致命的无人机袭击后举行总统选举。

22. 欧洲多座城市出现街头冲突，起因多与生活成本和开发项目有关

欧洲几座城市近期的街头冲突，大多和生活成本上升或开发项目引发的不满有关。

西班牙巴塞罗那发生骚乱，14 家商店被砸或被抢。葡萄牙里斯本警方清除了一处围绕住房问题的示威营地。阿尔巴尼亚首都地拉那的示威，起因是一个豪华海滨开发项目。法国的情况见第9条。

23. 委内瑞拉反对派领袖回国，特朗普称美国每周运出几百万桶委内瑞拉石油

委内瑞拉反对派领袖马查多（María Corina Machado）回到国内。

特朗普说美国每周从委内瑞拉运出几百万桶石油，同时仍表态支持委内瑞拉代总统罗德里格斯。

24. 意大利一位右翼政党党首连任，要求停止资助乌克兰

意大利联盟党（意大利的右翼政党）党首萨尔维尼（Matteo Salvini）在明年大选前获得连任，他要推动政府停止向乌克兰提供资金。

意大利周二开始审议 2027 年至 2029 年的预算。

25. 纽约天主教会与受害者达成 8 亿美元协议，避免破产

纽约天主教总教区（天主教会在纽约地区的管理机构）与约 1300 名虐待案受害者达成 8 亿美元和解（双方协商了结诉讼，由教区赔钱），借此避免了破产。

这笔和解的规模仅次于洛杉矶总教区此前达成的和解。

26. 悉尼新国际机场开业，可以 24 小时运行

悉尼新国际机场开业，耗资 56 亿澳元（澳大利亚元），可以 24 小时运行。

这是澳大利亚 50 多年来第一座新建的大型机场。

27. 一座海上钻井平台在加蓬外海沉没，5 人失踪

一座海上钻井平台（在海上开采石油和天然气时用来打井的大型设施）在西非国家加蓬外海沉没，平台上 115 人中有 5 人失踪。

这座平台属于海上钻井公司 Borr Drilling。

28. 贝鲁特一份 13 美元的鸡肉卷，成了黎巴嫩贫富分化的象征

黎巴嫩首都贝鲁特一份 13 美元的鸡肉卷卖出两万多份，成了当地贫富分化的象征。

它的价格大约是普通鸡肉卷的两倍。

29. 乌干达要求从刚果民主共和国回国的公民隔离 21 天

乌干达要求从刚果民主共和国回国的公民隔离 21 天，以防埃博拉（一种致死率很高的病毒性传染病）传入。

乌干达表示本国目前还没有病例。

30. 美国万圣节生意开始得越来越早

美国万圣节相关的生意开始得越来越早。

据美国零售联合会（NRF，美国零售业的行业组织），今年美国万圣节支出预计为 135 亿美元。商家夏天就把万圣节商品摆上货架，为的是填补这段时间客流少的空档。

31. 上门布置南瓜门廊成了一门生意

上门帮人用南瓜布置门廊，成了一门生意。

这项服务的收费从几百美元到 2000 美元不等。据《华尔街日报》，南加州一家公司 2025 年的业务增长了 5 倍。

32. 一款 3.7 米高的骷髅装饰连续火了六年

美国家居建材零售商家得宝（Home Depot）的一款 3.7 米高骷髅装饰，已经连续火了六年。

这款骷髅帮助公司连续四年创下万圣节销售纪录。

33. 巧克力公司修改南瓜巧克力的包装说明

美国巧克力公司好时（Hershey）修改了南瓜巧克力包装上的说明文字。

此前有人起诉它的包装图片误导消费者，两次都被驳回。

34. 万圣节临时店最常接手倒闭零售商的旧址

美国的万圣节临时商店，最常进驻的是倒闭零售商留下的空店面。

万圣节用品连锁店 Spirit Halloween（每年万圣节前集中开设临时门店的美国零售商）接手最多的，是 JoAnn Fabrics、Big Lots 和 Party City 的旧址。这三家都是已经倒闭的美国零售连锁。